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      興證香港:競爭優勢明顯 首予華潤置地"買入"

      來源:騰訊財經
      時間:2015-02-02 14:32:55

      首次覆蓋,買入評級,目標價27港元:獨特的商業綜合體開發模式是公司有別于其他住宅開發商的優勢。其中商業綜合體開發運營能力、資金成本低以及華潤集團豐富的資源和大力支持是公司主要的競爭優勢。公司目前股價相對公司NAV折價47%,反映了投資者對于公司短期內銷售增長放緩,毛利率水平下降的擔憂,我們認為公司核心競爭優勢并沒有發生改變,最近的資產注入有利于提升公司未來2年合同銷售增長速度和毛利率回升速度。參照萬科、碧桂園、中國海外發展以及萬達商業等主要龍頭企業的估值水平,我們認為30%的NAV折讓是相對合理的估值水平,對應股價為27港元/股,對應2014年和2015年動態市盈率分別為9倍和6.4倍。目標價相對公司目前股價仍有26%的漲幅,給予公司買入評級。

      商業開發運營能力強:公司已開業各個商業項目運營情況良好,項目均處于滿租狀態,項目初始租金回報率都超過10%,深圳萬象城、沈陽、杭州兩個項目運營滿三年后的租金回報率都達到20%。公司在商業地產運營方面能力較強,且能夠在外地成功復制萬象城項目。

      集團支持力度大:華潤集團2005年開始,累積往華潤臵地注入項目建筑面積達到2400萬平方米,注入的項目價值總計達到589億港幣,為華潤臵地實現跨越式的增長奠定了良好的基礎,后續公司有望繼續獲得集團優質資源注入;商業地產項目前期投入較大,華潤臵地大型的項目往往通過集團孵化,打造了自身在商業地產領域的獨特優勢。

      毛利率及周轉率回升,費用率控制見成效:由于新注入的華潤城項目毛利率較高和公司主要項目位于一、二線城市,我們預計公司經營效率將回升;另外公司費用控制見成效,管理銷售費用/合同銷售額近3年逐步下降至5.93%,接近行業平均水平。

      催化劑:貨幣政策和一線城市限購政策進一步放松,公司新注入華潤城項目銷售超預期,集團進一步注入優質項目資源。

      風險提示:短期內管理層變動,影響公司各項業務進展;新增商業地產項目多位于二三線城市,競爭壓力較大。

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